从长期估值看股价吸引力

一路发

从长期估值看股价吸引力
4 ^) P2 V% _. ^& {* Z
如果股价仍偏高，市场就无法维持在一个底部上，因此，长期估值方法被证明是透视熊市顶部和底部的有效指标。上世纪30年代，投资理论家本杰明•格雷厄姆(Benjamin Graham)提出，应观察周期市盈率，即股价与前10年每股平均盈利的比率，藉此控制利润周期的效应，因为在一个利润周期中，当利润处于谷底时，按年计算的周期市盈率往往较高，当利润处于高位时，该比率就较低。

耶鲁大学的罗伯特•席勒(Robert Shiller)重提上述衡量方法。席勒因著有《非理性繁荣》(Irrational Exuberance)一书而声名大噪。2000年网络泡沫破裂前不久，席勒就在该书中警告，股价被严重高估。近年席勒的名声更响，他编制的指数预示了另一场泡沫即将破裂，那就是美国的房地产泡沫。1929年和2000年，席勒的市盈率倍数分别达到极端最高值，股市都处于顶峰，也都很快迎来熊市。1987年10月，该指数于较低的水平见顶，这是一个重要的信号，预示那年市场暴跌的影响不会很大。此外，该指数的低位与市场在长期内的底部相吻合。而且，在长期内，该指数呈现出回归均值的趋势。

5 W) q. I2 u2 ?9 \1 Q; H' y' Z  V7 h值得注意的是，周期市盈率表明，目前股价比长期均值略为便宜，这是1991年以来的首次。这意味着，那些能够为了得到回报而等待多年的人应当开始将钱投入股市。

在此基础上，可以看非常长期的趋势。这有许多种方法，但格兰瑟姆的简单模型认为，从长期看，股价将以通胀率加2%的幅度上涨。这就产生了一条向上的趋势线，股价最终会回到这条线上。以此来看，曾被大幅高估的股价近期已回归合理价值。与周期市盈率一样，该模型也显示，自1991年以来，股市一直被高估。