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“今年市场前景还不明朗,本轮反弹一方面有经济基本面见底的反应,另一方面也有赚钱情绪的高涨推动。”嘉实基金定量投资部总监陶荣辉表示:“市场越来越复杂,基金经理的投资能力将面临严峻的考验。”
6 ]% O# ?/ v: c" n5 s2 V/ w 事实上,2009年基金投资在方法上已经出现两极分化现象。一些基金公司特别强调倚重公司投研团队以选股胜出;一些基金公司则强调以定量配置求确定性。当基金经理频繁变动成为行业普遍现象,为了在震荡市场中有效防范人为因素造成的风险,越来越多的公司开始重视定量投资方法,并将其引入到所管辖基金——嘉实量化阿尔法基金即是其中之一。, r6 u3 w; S9 P9 I1 t
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透明的盒子+模型
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' |: t9 q- p# H, `5 U 据了解,嘉实量化阿尔法基金的具体投资流程分三步——搜集思想、数据验证、组合优化完成,最终产生基金的最优组合。- t1 H4 G$ M: Z2 Q
“首先,我们要提炼出能产生超额收益的投资思想,然后用数据验证它。” 嘉实量化阿尔法基金拟任基金经理王永宏博士表示。" p0 e% d [. ?8 X
王永宏解释,假如我们认为市净率在熊市中是一个更好的估值工具,而市盈率在牛市中更适合进行估值,那么我们就会用历史上不同市场环境中市净率和市盈率的数据去验证我们的思想。
% ^% J) H" o$ }# }7 [+ T0 q 一言以蔽之,那些量化出来的“投资思想”等于是对过去市场经验的概念与总结。' t: J' l; h/ u H
当数据和思想完全吻合的时候,这样的指标会进入量化投资系统。一旦进入系统,我们会严格按照系统发出的指令进行交易 。4 M- ]! G$ x; G$ Q1 ]% J. X
一般来说,估值分析将形成我们的底仓,其换手率比较低。通过对宏观经济变化、公司成长性、盈利预测等方面的分析将形成我们的核心持仓,一般持有周期不超过半年。最后,还有一小部分来自市场短期情绪以及主题投资所驱动的交易性机会。
$ H P7 U% T0 o" i0 v0 \ P3 I由此可见,相对于定性投资的基金,定量投资的持仓相对分散。9 U- q+ @! }5 m/ T& H7 _; z+ e3 v* s
与定性投资不同,从事定量投资的基金经理通常不去上市公司实地调研,而是将全部精力用于完善模型上。量化投资所有的决策也都是依据模型做出的。
2 b5 T7 ^5 N5 j 王永宏博士表示:“量化的另一个含义是,我们有一整套的模型——大类资产配置模型、行业模型、股票模型。投资不是凭感觉,拍脑袋来决策的,不是靠大家商议一下来决策的,也不是基于投资经理对他的个人偏好。当定量投资超配某一个行业或是某一只股票时,其决策的背后是强烈的理性分析。”" h% U0 @; X4 R& U3 V6 K Y
“一个好的投资方法应该是一个‘透明的盒子’。我们的每一个决策都是有理有据的,特别是有数据支持的。”王永宏表示。“如果有人质问我,某年某月某一天,你为什么购买某只股票的话,我会打开系统,系统会显示出当时被选择的这只股票与其他的股票相比在成长面上、估值上、动量上、技术指标上的得分情况,这个评价是非常全面的,只有汇总得分比其他得分要高才有说服力。”6 r$ A4 t$ W" R' K% W) p6 m: Y. ^9 C7 w
王永宏特别用中医与西医的差异来比较定性投资和定量投资的具体异同。定性投资更像中医,更多地依靠经验和感觉判断病在哪里;定量投资更像是西医,依靠模型判断,模型对于定量投资基金经理的作用就像CT机对于医生的作用。“在每一天的投资运作之前,我们会先用模型对整个市场进行一次全面的检查和扫描,然后根据检查和扫描结果做出投资决策。”$ X5 W9 ?6 @0 j, E. ^1 J7 }" f! P5 \* e
据了解,嘉实在构建数量模式时,“考虑的因素非常的广泛,包括宏观经济、估值财务、市场结构、市场交易等因素,也包括一些技术指标。”
' p# T$ K) X8 h z: z: Y. H“我们还会尽量吸收不相关的指标进入系统,以保证多维度、多角度地获取超额收益,并分散风险。”
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西蒙斯神话能否在A股延续?
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不容回避的是,定量投资相对定性投资也存在其局限性,例如,对历史数据的较强依赖性,缺乏对公司管理机制的充分理解等等。8 u( h6 V& I% D; N
“此外,这种基于历史和模拟数据得出统计规律的定量投资,就无法预见偶然性。比如象征偶然的‘黑天鹅’一旦突然出现,将会大大增加整个系统的风险系数。缺乏灵活性、流动性的定量投资策略就会遭受巨大损失。”某业内人士称。
+ q' U3 |4 K( D2 V 事实上,任何一种投资方法都有其局限。不论是定性投资还是定量投资,只要应用得当,都可以产生超额收益。
$ `7 e/ m9 }& g) { 谈到定量投资,不得不提的一个传奇性人物就是定量投资的创始人——詹姆斯·西蒙斯,以及他管理的大奖章基金的辉煌业绩:1988年成立到2006年的17年间,平均年收益率达到了惊人的38.5%。甚至超过了定性投资的掌门人巴菲特连续20年年均20%以上的收益水平。即使在2007年次贷危机爆发当年,该基金的回报都高达85%。5 ]+ D' n* K" E2 q
最有意思的是,在投身华尔街之前,西蒙斯是一名享誉学术界的数学家。定量投资让西蒙斯净赚15亿美元,成为全球收入最高的对冲基金经理。, D6 t( X5 V6 G: \; _3 @
和巴菲特的“价值投资”不同,西蒙斯依靠数学模型和电脑管理着自己旗下的巨额基金,用数学模型捕捉市场机会,由电脑作出交易决策。
! P6 E% S7 m/ r+ D0 V& t 不过,让很多投资者产生疑问的是,在海外成熟市场取得了良好业绩的量化投资,在中国A股市场也一样能再创神话吗?/ a+ W |, x+ ^( I) W3 l
申银万国证券研究所金融工程部首席分析师提云涛认为,“量化投资”在国外发展已相当成熟。当前中国市场“量化投资”机会大于风险。. `& D6 q' H( [+ u( g5 {- s
业内人士认为:当市场上只有100只股票的时候,可能不需要定量投资,投资经理可以轻易覆盖对每个公司的调研;但是目前沪深二市已有超过1600家的上市公司,利用具有定性思想的定量分析,让量化模型与基金经理相结合,不仅让基金投资变得更加完美,也能把基金经理和投资总监们从琐碎的日常信息分析中解放出来。由此,基金经理可以花更多的心思考虑市场趋势的变化、结构的变化,以及向模型中添加哪些新的信息,投研总监也有时间去考虑市场上的“黑天鹅”事件了。
3 O9 S y. q* y* x 陶荣辉表示:量化投资是一种主动投资策略,主动投资的理论基础就是市场非有效或弱有效,基金经理通过对个股、行业价格变化的驱动要素的分析研究,可以建立投资组合,从而战胜市场,获得超额收益。其次,相较于海外成熟市场,A股市场的发展历史较短,投资理念还不够成熟,相应的,留给主动投资发掘市场非有效性,产生阿尔法的潜力和空间也更大。 |
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