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【MarketWatch纽约9月25日讯】毋庸赘言,通货紧缩的可能性在理论层面依然是存在的,只是,这种理论和债券市场一百多年的历史记录恐怕不怎么契合。
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% Y/ d# t& e0 ?1 l! v% G 这当然不是随便一说,我们依据的是宾夕法尼亚大学沃顿商学院教授西格尔(Jeremy Siegel)所提供的资料。对于西格尔,大家当然不会陌生,他便是经典著作《散户投资正典》(Stocks For the Long Run)的作者。
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西格尔在自己的网站上展示了股票、债券、国债和现金等投资对象从1801年至今的整体累积真实回报数字,即计入了资本利得、股息或者利息,并扣除了通货膨胀影响的回报数字。0 m, c' D+ X1 w- a) F
- K" a4 H# N6 D* Z0 `9 P 根据自己的这些研究,西格尔得出了若干结论,其中最有名者之一就是,股票的真实累积回报率其实是保持着相当的连贯性的,在两个多世纪的时间当中,平均大约是每年7%。事实上,多年来买进持有的投资策略之所以能够逐渐普及,这也是重要原因之一。& c7 k" C* C: _2 ^* U7 ?
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不过,当我们几年前首次利用西格尔的研究成果时,我们要强调的是,虽然股票价格在1990年代晚期达到了典型的历史性高点,但是在之后,却没有后撤到典型的历史性低点。0 ~% u! O, S9 A7 t1 f1 l1 V
c$ j3 l5 F. g5 O- D S, q 事实上,在一段时间的盘旋之后,股价全然不顾我们的研究,在2007年再度攀升到了典型的历史性高点。
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( E2 U5 U+ Q2 u5 J: ]1 e# ? 不过,在那之后,市场就崩盘了,而历史性的低点也就真的到来了。在这种情况下,我们当时得出了结论,股市可能不会再继续走低了,至少持续走低的时间是不会很长了。$ `- B7 j- F' d) _% i: m
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当时,这结论显然是很少人相信的,读者留下的留言就证明了这一点。不过至少迄今为止,这结论似乎是正确的。
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- [' Y& K9 v9 F- j6 g 现在,当我们面对债券的整体累积回报数字时,我们又看到了类似的问题。% z/ [/ h7 t4 T. `- s
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六年之前,债券价格已经超出之前的预期趋势,处于历史性的高点了。因此,在2003年的时候,我们开始怀疑是否将出现通货紧缩的问题。假如通货紧缩出现,众所周知,债券的回报就将更加超过趋势线。
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在债券名义价值不变的情况之下,由于通货紧缩导致购买力增长,债券的真实价值也将相应增长,因此真实回报自然也会随之增长,达到我们一个世纪以来不曾见到过的水平。
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# f7 N6 B8 G/ C3 N1 L# T 结果我们在之后的几年当中并未见到通货紧缩。只是,由于联储最近两年必须采取重大举措救市,名义利率下滑,遂导致债券的整体回报在这几年当中一直处于趋势之上,保持创纪录的水平。
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; e: ^* e! O* O; Q, h# | 因此目前看来,通货紧缩依然没有多少空间。可能性更大的是,债券价格会跌回甚至跌破趋势,更高的利率以及最终可能会出现的通货膨胀,将让债券市场回到1981年那样的历史性低点。
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此文,对美元长期累积真实回报的研究也揭示出通货膨胀的影子。
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, n2 ^ j- `* _, ?9 t 看起来,债券市场正在酝酿着几十年来罕见的行情。因此,一旦债券市场出现向下的突破,这样的情况恐怕就将持续相当长的时间。当然,这一点我们2003年就曾经想到,只是至今还没有发生。8 Q6 ]2 G- ]; K" O2 n: Y2 k3 [
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正如前面所说过的,股票的崩盘也是在我们做出预测之后很长时间才发生的。现在,我们的预测是债券价格将向下突破,通货膨胀将回到我们身边。0 K) f" a/ Y0 o+ q1 c8 B
) F, A3 I! E) D2 i- S (本文作者:Peter Brimelow & Edwin S. Rubenstein) |
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