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最近几天,两位最后的重量级国债牛派相继站出来,宣布债券的前景其实并不昏暗,相反倒是光明的。
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' o5 o- [& `/ [1 d, ]3 E& i 市场策略师罗森伯格(David Rosenberg)和经济学家亨特(Lacy Hunt)——他们都亲眼目睹了三十年期国债在价格猛涨之下,收益率正向着2%跌去的现实——上周在加州的Altegris Strategic Investment Conference上分别对对冲基金投资者和资产经理人们发表了讲话。4 [) U. V" y9 O+ Z/ l: ^& s
% s. w" j: u) x5 i2 |0 A 他们传达的信息是一样的:不要憎恨长期债券,因为后者是美丽的。
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) S& b8 W+ i! ?$ y( W “长期国债的资本利得是非常可观的。”亨特接受采访时表示,“甚至超过零票息国债。”* ^" R6 T5 a4 I) `
! Y1 D! q9 C6 `+ s# b; J' A( p- l D/ o 罗森伯格则表示:“债券将会让我们有非常不错的感觉。长期债券可以让我们赚不少钱,还有2%的利息。”
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4 [; j" H; m% {* p8 G- D 三十年期国债目前的收益率是3%,而要跌到2%,就意味着价格的急剧上涨——尽管目前大多数债券策略师都相信,这些债券的价格已经接近见顶。0 D9 v2 F8 ~3 K3 p- M [; k
: T- K G$ c/ e- O2 R& \+ N 罗森伯格是多伦多资产管理公司Gluskin Sheff + Associates的首席经济学家和策略师,几年来一直坚信,在一个背负着沉重债务负担的世界上,经济增长最好也只能是非常有限的速度。在美国、欧洲和日本所经历的所谓资产负债衰退之下,利率低迷时,通货紧缩才是最大的威胁,而不是通货膨胀。2 m/ x n& z" j9 G/ [" `% m9 V1 p
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罗森伯格主张,这样的局面之下,并不是现金为王,而是收益第一。他指出,无论投资者是否愿意接受,现实就是,各种债券目前的价位都是很有吸引力的,而且长期而言也可能是魅力十足,尤其是美国国债。
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3 `, l# A1 I- k 罗森伯格接受采访时表示:“在我们当前的环境当中,资本保值和现金流就是至高无上的。”0 @6 w2 L: g& D: j. l
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亨特是一位见闻广博的美国市场历史学家,比如说,他发现2008年以来的恐慌岁月,其实和1838年那时颇多相似。他是德州奥斯汀Hoisington Investment Management Co。的首席经济学家,他的公司长于政府债券投资,管理着Wasatch Hoisington U.S. Treasury Fund(WHOSX)。% G) r& \( ^1 `! D; ?# W8 {, C& D
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亨特之所以支持国债,主要是因为他坚信美国正处在所谓的“债务失衡”当中。他解释说,政府在借贷,而联储的经济政策实际上不是在刺激经济增长,而是在压制经济增长。他指出,这些债务的大部分品质都是很差的,是属于不能带来产出,甚至是负产出的种类。6 u/ W- E4 x2 ?5 _
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“我们要支付利息,要偿还债款,就需要这些借来的钱在未来创造出收益,而现实并非如此。”亨特估计,美国经济今年完全可能会有至少一个季度的负增长,“债务要真正是有效力的,就必须能够产生收益流。只有收益水平增长,才能带来繁荣。”
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0 e# I8 W( J3 s$ v$ O 他指出,目前投资者面对的局面是经济增长贫血,人口日益老龄化,需求增加,而华盛顿又缺乏足够的政治意愿来控制政府开支,以重建繁荣。
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亨特强调,这一切的结果只能是美国债务成瘾,在可以预见的未来愈来愈依赖长期国债,更不必说,这些国债的利率又是如此之低。4 p1 R/ x) O I* c2 j
4 x: J7 j2 \* v0 L. ? “当你债务负担过重,经济就会表现不佳。”亨特解释道,“这种极端的债务局面正在改变游戏的规则。”
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/ A6 ^4 M3 G9 J0 d: y 对于这样的说法,债券熊派显然不会认可,专家们当中一些最响亮的声音都集中在这个阵营里:传奇投资人巴菲特(Warren Buffett),对冲基金经理人考珀曼(Leon Cooperman)和斯坦哈特(Michael Steinhardt);黑石首席执行官芬克(Larry Fink)……
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他们直言不讳地警告追求收益的投资者们:长期国债现在处于泡沫之中,而当利率的上涨使得泡沫破灭,你们就会追悔莫及,因此你们应该选择派发股息的股票来代替。% W; A- S. r/ i
& k% k7 L: r7 F# U" \1 x( h 4月中旬,彭博资讯的每月经济学家调查显示,97%的受调查者都预计十年期国债收益率未来六个月内将会上涨,这也就意味着大家相信国债的价格将会下跌。花旗的美国股票策略师烈夫科维奇(Tobias Levkovich)最近一次接受彭博电视采访时对债券熊派的观点进行了总结:“我用尽我的一生,也想不明白人们为什么要买美国国债。”
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事实是,那些2008年股市崩盘以来为了寻求安全蜂拥进入债券共同基金的散户投资者,其实并没有太多地投资于美国国债,无论是长期还是短期。投资研究公司晨星提供的数据显示,目前积极管理应税债券基金平均只有大约14%的资产配置在国债当中。
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与此同时,指数债券基金持有的国债较多,比例达到了47%。ETF当中,国债比例30%左右。可是,在债券基金市场的大蛋糕上,指数化投资产品其实只是一小块。晨星数据显示,应税债券基金的总规模大约是2万亿美元,而指数基金和ETF只有大约4000亿美元。# f/ W& ^, Z) ]6 R1 A) O- m6 h
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换言之,尽管投资者将会非常担心国债的需求是否会崩溃或者何时崩溃,届时价格将会如何下跌等,但是他们的债券投资其实并不会受到特别严重的影响。9 V3 V3 @6 y3 y0 s- E4 b8 Q# l
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从另外一个角度,倒可以说债券基金投资者之前没有向长期国债投入太多资金,倒是件坏事,尤其是和他们过去一年,乃至于十年间投入企业债券,以及股票的金额相比时。+ R1 \# k6 J9 ]
. l! n: Q4 a- ~' L9 ]- _ 晨星数据显示,截至4月底,美国长期国债的近十二个月回报率为26%,而应税债券基金平均回报和标普500指数的回报率都只有4.8%。身家31亿美元的iShares Barclays 20+ Year Treasury Bond ETF(TLT)截至5月8日的一年间上涨了29%以上,而今年迄今为止损失只有大约1%。
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与此同时,美银提供的数据显示,零票息国债基准指标BofA Merrill Lynch US 30 Year Constant Maturity STRIP指数截至5月8日的十二个月当中上涨了58%——尽管今年迄今为止下跌了3.5%。晨星数据显示,投资于这种国债的Pimco 25+ Year Zero Coupon U.S. Treasury Index ETF(ZROZ)近十二个月回报率51%,今年迄今为止损失4.1%。
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4 c9 i" {" a3 T0 C6 ^1 I; I 目前摆在投资者,尤其是共同基金投资者面前最重要的问题,并非是否该拥有长期国债,而是该拥有多长时间。+ F" Z! I- ]& h
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债券购买者应该对国债熊派保持足够的关注,因为他们的观点总有一天会被证明是正确的。三十年期国债现在波动已经非常明显,这并不是我们父辈时收益率在1981年于15%见顶,之后只可能下跌的那债券了。
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% {# |& u% z c; C% N9 _% D! a, m 时机就是一切,这也是最大的挑战。值得指出的是,标普500指数近三年年平均回报率19%,大大超过了长期国债的11%。展望将来,或许长期债券的收益率不会从现在的3%一直跌到2%,而是到2.5%就停止了,之后便开始攀升——只是,对债券持有者而言,跌到2.5%也意味着巨大的价格涨幅。+ h! ^0 T( n% ^/ ?; }
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值得指出的是,亨特与罗森伯格也不是经济的万年熊派,他们对国债的支持并不是全无保留。
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: j) p" [$ l, v" r5 s$ \ “我们可没说要嫁给长期债券。”亨特指出,“我们也是在等待特定时间节点的到来。如果环境发生变化,基本面发生变化,财政和货币政策得以改善,我们当然会做好充分准备,收缩国债曲线的期限。”
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只是,亨特并不认为那一天会很快到来。“如果投资者愿意保持耐心,长期国债还是有很大投资机会的,我们认为未来几年还有充分的回报空间。”
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不过,他又补充说:“只是,这并不适合那些有心脏病的,或者没有准备好面对波动的人。这需要对长期基本面的洞察和足够的信念。”- A/ |# H7 w5 U
4 J' i. J! i2 U( e2 o* ? 至于罗森伯格,他主张,一旦长期债券收益率见底,经济和股票的前景就会光明起来。“长期国债收益率正在向着2%走去。”他表示,“当那一天真正到来,我就会变成股票的超级牛派。”(子衿)
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