死神再度归来

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　　最近几个月以来，华尔街一直在依据定量宽松政策的潜在影响调整自己的交易决定，此外，他们据以为参考的因素还包括共和党控制国会的可能性，以及企业盈利等等。

　　我们所看到的，是一个很强势的盈利季节，这一点没有谁能够否认，即便美国银行(BAC)、富国银行(WFC)、花旗(C)和JP摩根大通(JPM)这些银行都能够依靠释放储备资金获得超越市场预期的表现。关键在于，所有人都知道，只要美国经济一天不回到正轨上，这样的成长就随时可能刹车，甚至开倒车，正是出于这一原因，联邦公开市场委员会才在试图利用通货膨胀的手段让经济重归增长轨道。

　　在这篇文章当中，我将和大家以我自己专有的长期经济模型投资率(The Investment Rate)为根据，进行一番探讨。我将大致解释一下这一模型的构造，对未来的经济条件进行一些预测。它所预测的，并非下周或者是下个月将会发生什么，它的预测是针对未来数年，乃至数十年的。

7 R9 V' }" ~1 [( Z- B6 t　　美元近期的疲软，最根本的原因是在于下一轮定量宽松，或者所谓QE2的前景。现在，几乎所有人都认定了这一点，股市投资者也非常开心。现在的企业盈利相当不错，投资者觉得下一轮的盈利还将更加理想。

　　眼前最大的问题是在于，无论经济条件如何变化，企业的利润率都将会受到冲击——美国企业界发现，他们要将更高的成本转嫁到消费者头上，已经是愈来愈困难了，因为后者因为高失业率已经承受了太多的痛苦。有些人或许还可以接受更高的商品和服务价格，但是大多数人已经不堪重负。在这种前提之下，美元汇率因为QE2的前景而日趋疲软，这自然就会带动商品价格上涨，对于企业而言，这就意味着原材料和能源开支的增加，而企业又无法将这部分成本负担转移出去，利润率必然会缩水，而未来的盈利预期也不得不缩减。诚然，精明的企业管理者会着意采取相应的对冲措施，但是无论怎样的措施，都不可能从根本上解决问题。
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# \$ k; X2 `& J4 O　　企业盈利前景的恶化，不必说肯定和定量宽松造成的商品价格上涨有关——哪怕许多人都觉得这应该是个利好消息，但是投资率模型告诉我们，我们经济基本面因素的变化也是重要原因。所谓投资率，所反映的就是美国消费者长期向美国经济投入的新资金的变化情况。
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　　我们的经济和我们的市场能够持续前进，本质上靠的就是这些新的投资。只有新的投资才能让股市成长，旧有的投资无论如何搅拌也就是那么多。不错，某种资产门类可能会获得较好的表现，但在没有新投资加入的情况下，市场总量是不会变化的，这就意味着成功者肯定是以失败者的出现为代价产生。投资率就是这样一个反应信投资每年变化率的指标。

# |' C. N- |5 l1 S　　这一指标是我2002年开发出来的，从那时开始，我就一直将其当作领先经济指标来使用。最初的几年当中，它一直是在发出乐观的信号，因为我们发现，从2002年到2007年期间，投入美国经济体系的新资金是逐年递增的。然而，到了2007年，我却不得不发出警告，因为投资率来到了转折点，因为需求达到了顶点，很快指标就要走下坡路了。因为警告的缘故，我还在CNBC得了一个“死神”的绰号。

　　美国历史上的第三段大衰退时期开始于2007年，直到现在我们还都没有能够复元，而且还没有任何能够在短期内复元的迹象。在这种和大萧条或者1970年代衰退膨胀时期类似的周期当中，反弹其实是件很正常的事情。事实上，我们不久前还经历了从2009年3月到2010年4月的一年以上的反弹。我必须承认，过去两个月左右时间中发生的一切让我多少有些吃惊，但是我更长期的预期显然不可能因此改变。归根结底，这只是长期走低过程当中的插曲而已。我们想要获得盈利的持续增长，唯一可能的办法就是高度关注海外业务，而且即便如此，在商品价格上涨的情况之下，利润率还是要受到压力。

, M! A6 e% h- X! V8 O　　投资者在11月间可以采用的策略非常简单。如果道琼斯工业平均指数是位于1万1220点之下，我们可以买进ProShares UltraShort Russell 2000(TWM)、iPath S&P 500 VIX Short-Term Futures ETN(VXX)、ProShares UntraShort Real Estate ETF(SRS)和ProShares UltraShort Financials(SKF)，并持有一段时间。相反，如果市场突破了1万1220点，我们就应该买进ProShares Ultra Dow 30(DDM)，然后持有，直至局面再度反转过来，再换回前面的策略。1万1220点是长期阻力线所在，应该得到足够的尊重。
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　　我预计美国经济将持续疲软，在联邦公开市场委员会会议、选举和定量宽松之后，局面可能会更加严峻。因为可能性坐实而卖出的压力是很困难产生的，必然要影响到近期的行情。我的长期预测是，大衰退很可能还要持续很长的时间。(子衿)

　　

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莲的露珠儿