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本月早些时候,在伦敦的一次研讨会上,大约三百位投资行业的专家就商品投资的问题展开了激烈的争论。大家争论的内容相当一部分都关联到深奥的技术问题,但是也有一些是用简单明白的语言就能够说得清楚,也值得投资者去了解的。, P1 M0 _! N% g8 v
' _ m$ R" \: I" {) P% C6 _5 R 为了方便各位读者,我将会议上所讨论的内容进行了归纳和整理。
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通货膨胀避险
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: W% C- ^1 c# c8 |5 C3 ]) ] 就投资商品而言,最名正言顺的理由莫过于谋求针对通货膨胀的避险了。不过实话实说,自从原油价格2008年暴涨至140美元以来,最近两年当中,商品的表现已经吸引了极为可观的资金流入,而与此同时,通货膨胀其实从来就不曾成为过实质性的威胁。
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* e5 r, t, B" n7 v# G. r6 ^ E 不过,如果商品价格持续窜升,则通货膨胀之火就完全可能在并不遥远的未来被点燃。
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罗温霍斯特(Geert Rouwenhorst)是耶鲁大学教授,同时也是SummerHaven的负责人,后者所编制的指数现在已经成为一支新的交易所上市基金United States Commodity Index Fund(USCI)的追踪对象。他表示:“商品作为通货膨胀的避险工具其实并不完美,只是它们确实比其他的资产门类更胜任这一任务。”4 c6 p, {" G; Y$ n1 @
# L1 `0 i `6 O6 ?& l. T 事实上,道琼斯瑞银商品指数与消费者价格指数近三年的整体关联度达到了75%,年平均52%。与此同时,股票与通货膨胀的关联度为-7.8%,而债券为-8.5%,这就意味着在通货膨胀抬头的时候,股票和债券的价格更加可能是下跌,而非上涨。
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资产管理巨头Pimco的执行副总裁格里尔(Bob Greer)在谈到商品与通货膨胀的关系时,引用了著名的80/20法则。
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) B0 n4 O, E" m& `4 m “对于消费者价格指数而言,商品在其所涵盖的价格当中其实只有大约20%的比重,可是指数大约80%的波动性都是来自商品。”1 s$ F0 o6 ~( R8 }: z
" y z- z, w- F: k( e6 g3 z3 B 多元化
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6 |* g' @* L; R S8 N 在2007年到2009年的熊市当中,商品作为一个投资组合多元化手段,其评价显然并不高。令许多人感到吃惊的是,商品的价格竟然和股票一同下跌,腹背受敌的投资者大感不满——当我们需要多元化发挥效力的时候,它又在哪里?
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对此,格里尔自有一番解说:“多元化其实并不是意味着股票价格下跌时,商品价格就一定会上涨。关键是在于,推动这些不同市场发展变化的经济因素是全然不同的。”
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当然,有些时候,这些因素也会重合起来。比如,在2007年衰退开始的时候,从能源到工业金属,再到食品,对多种商品的需求都急剧收缩,而其原因就是企业和消费者处境的日益捉襟见肘。结果就是,商品现货和期货价格双双下跌。
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0 t" Q& d$ z& H3 U- G6 m3 r 不过,无论如何,罗温霍斯特还是强调:“在一个生产流程当中,商品是居于输入端,而股票则是企业利润的体现,后者恰恰是生产过程的结果。这就天然地为我们的投资组合提供了一种多元化。”7 m5 p9 k3 ?% I% d: ?& [4 [, j; q/ L
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供求关系+ e! s, p$ _$ i" t/ r/ e: R
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资产管理公司Anchor Point Capital首席执行官克罗(Tim Crowe)指出,商品价格当前的涨势整体而言与其说是决定于供给,还不如说是决定于需求。他补充道:“这样一种状况也有利于股票价格的上涨,这就意味着两者之间的关联度有所增加。”! J9 g Y1 f6 R8 Y. X/ e
, E; P1 c' ?0 L 这种供不应求的局面推动道琼斯瑞银指数去年3月至今上涨了38%,而造成这一局面的原因主要有两个。首先,如果计入通货膨胀的影响,则当前的利率实际上已经是负数,而如果联储在将来为刺激经济增长而采取进一步的宽松政策,这一趋势还将获得进一步的强化。
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美国银行旗下美林证券的全球商品研究主管布兰科(Francisco Blanch)指出:“负利率大大刺激了商品的需求,但是对增加供给却发挥不了什么作用。”/ P8 W" G- a9 t/ q, M
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布兰科进一步分析道,此外,“商品的剩余产能有限,这就意味着供给要进一步增长,空间也没有多少了,这与包括制造业在内的许多其他经济部门是有所不同的”。高盛证券的全球商品研究主管卡利(Jeff Currie)则具体补充道:“在原油、铜、玉米(2145,34.00,1.61%)、大豆(4368,67.00,1.56%)和铂身上,供应上限更加明显。”7 r. e- E/ X+ z( Q
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不止一位发言人都表示,预计发展中国家对商品的需求未来两三年还将有所增长,尤其是中国和印度。这些国家的经济扩张速度都远远超过了商品原来的那些“超级大客户”,如美国和日本。% {) `# G9 l7 L* C
$ |: e- }$ _$ Z y4 `6 }9 p6 @5 M 能源2 M% m5 i3 I! [- g0 K. z/ Y, l
) j4 X& r2 B, a c# L9 l; M/ V2 E “原油价格明年预计将达到每桶100美元的水平,之后将有所回挫。”布兰科的预测是,“在2011年全年当中,油价的平均水平将在85美元左右。价格的波动当然是可能出现的,但是未来两年甚至更长的时间当中,估计都不会达到新高。”6 N: V1 A: A. |$ r
; E1 \6 k4 j5 l9 z' F; c 天然气价格“在未来几年中都将保持相对较低的水平”。他补充道,低价格“将刺激需求,但是需求的增长还不足以从根本上改变供给过剩的局面”,因此也就不会推动价格实质性上涨。不过,“从更加长期的视角看来,看涨立场还是比较客观的”。% ?9 m8 u7 G2 \
0 I' `0 o- Y! Y( w1 G2 o+ f& C 黄金& |) y" m1 [. W( z9 D, f; u/ V* H
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布兰科预计黄金价格将达到每盎司1500美元。他解释道,金价上涨的重要推动力之一就来自那些新兴市场国家的央行,当地经济的蓬勃发展之下,央行的银行家们为稳定其货币,就必须购买黄金。他估计,这些央行“需要购买大约1万2000吨”这种贵金属。" Y, U, F2 u1 G
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不过,布兰科和其他一些专家也都发出了警告:若是利率开始上涨,则黄金价格飞奔的脚步随时都可能停下来,甚至倒退。高盛证券的卡利强调:“黄金和真实利率之间可是负向关联。”当利率上涨,金价就将迅速下跌。1 t% v- B/ f% L" E7 j3 o5 a
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消极管理与积极管理$ P4 }# f a: k+ c: S
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与会专家当中,许多都是积极管理派的经理人。因此可以想见,他们都大谈特谈积极策略的“灵活性”和“把握机会的能力”,认为这好过指数化投资产品的“一成不变”和“可预测”。当然,他们并没有提到自己因为这样的服务收取更高的费用,据他们的客户反映,服务费用一般都可以达到每1000美元投资20美元的水平,甚至还有一些经理人选择分享20%的利润,就像对冲基金那样。
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. I% x& x: t \2 j! j* P 相比之下,指数化产品如ETF的投资成本明显要低得多。
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/ I* I# Z5 n7 D% y 我从这一研讨会的亲身经历当中得出的结论是,商品有理由在大多数人的投资组合中都要求获得一席之地。至于它们在投资组合当中所占据的具体比重,则应该视拥有者的风险承受力而定,不过,在投资组合当中,任何一种资产,若是比例低于5%,就很难产生什么实质性意义。与此同时,如果商品的比重超过了15%,则又可能使得投资组合面临现实的风险威胁。/ t; `& w8 _4 d
% I+ m4 S: S& O9 _, y 尽管就目前的情势看来,显然并非每种商品的价格都是蓄势待发,比如天然气和铝的前景就很不乐观,近期之内,它们都是属于供大于求的情况,但是多数商品确实在可以预见的未来都将是供不应求的。关键在于,商品投资的道路注定不会平坦,无论何时都是如此。+ n3 z/ n8 a6 q( ?8 l
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正如Anchor Point的克罗所指出的:“ 我坚信,若是我现在将资金投入商品,然后睡上长长的一觉,十年之后醒来,我一定会赚上一大笔。关键就在于,这需要我真正睡着才行,因为这十年的过程当中必然会有各种极端的波动。”(子衿) |
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