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一份新的研究结果显示,所谓私营企业的一个巨大好处,其实很大程度上是个幻象。" \) K; q1 |; H7 X3 A/ _( `
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这一研究报告的问世可谓适当其时,因为不久后的7月18日,戴尔(DELL)的股东便将进行表决,确定是否接受创始人戴尔(Michael Dell)和私募公司银湖每股13.65美元的私有化收购报价。
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4 W' ]( w) M; }, J. R) s8 D; X 毋庸赘言,许多私募收购基金过去都曾经创造过非常亮眼的回报。不过,他们所收取的费用也非常可观,一般都要资产的2%再加上利润的20%。他们的回报优势常常都是非常短暂的,而且往往投资者也可以找到低成本的替代方案。+ ]( [: ~( ]. I" d$ q4 {
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许多人都相信,如果一家企业私有化了,就会有较好的表现,这样的想法非常容易理解。上市公司必须时刻注意,害怕失去华尔街的欢心,而这必然会迫使他们采取一些短期行为,而私营公司不同,可以选择最适合企业长期需要的目标来投资。
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可是,研究者却发现,要证明这样的逻辑会遇到不小的困难,因为私营公司的表现显然是很难了解到的。一份近期在《金融经济学杂志》(Journal of Financial Economics)上发表的研究报告克服了这些障碍,方法是只专注企业的纳税申报数据——他们总计搜集到了1995年至2007年超过300家被私募公司私有化的企业的相关数据。毕竟,不管是上市还是私营,是企业就得纳税。8 p+ m/ T& _$ |: G
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研究者的结论是,平均而言,这些企业在私有化之后的表现并不见得好于之前。德州大学奥斯汀分校金融学教授柯恩(Jonathan Cohn)是研究报告的作者之一,他解释说,根据他与研究伙伴同国税局达成的协议,他们不能公布具体公司的数据。5 ?4 \& n& `1 e, X* Z. v
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不过,无论如何,他们考虑了几百家公司的销售、资产、经济增值和其他指标之后给出的平均数据还是有很大的说服力的。 g9 `) h4 J) q9 f4 B7 j
) s% I" U) g1 U. H' _$ y) m 研究者不单单专注于那些业已私有化的企业。他们还会将私有化企业和状况高度类似,但是依然保持上市状态的企业进行比较。他们的结论是,两组之间的运营表现并没有根本差异。0 A# z6 v' P, q5 v5 Q5 a5 M4 N) f
- H1 G$ K, f- I 当然,这样的发现并不是说私募公司就不可能赚大钱。这只是说,那些巨大的回报,肯定不是因为改善了运营表现而产生的。
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" i: G$ s% b P 那么,回报是从哪里来?柯恩认为,时机是关键因素之一。私募公司常常会挑选最有利可图的时机将企业私有化,然后再将其卖掉。更高程度依赖债务,即所谓使用杠杆工具,也可以让回报被放大。由于债务成本增加,企业就可以获得相应的税务优惠。
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好吧,哪怕私募公司的利润主要是来自其他资源,而不是来自改善被私有化的收购对象的运营表现,这和投资者又有什么关系?答案是,其他资源往往是稍纵即逝,把握起来太困难。结果就是,一家私募公司获得了成功之后想要立即再复制一份,往往都很难如愿。8 X' u2 t" | `+ r5 w
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为机构投资者提供服务的风险管理公司Quantal International董事长廷特(Lawrence G. Tint)指出,其实市场时机对所有私募公司都很重要,在有些环境中,要把握时机对于所有私募公司都是极为困难的。. y$ Z7 X/ e, X+ K% I; O0 F/ q, W
! H- R* T9 u! x1 S! z 私募公司要重复成功,还有一个巨大的障碍。“最赚钱的公司往往会在市场顶部时吸引大量的资本,这就给他们造成了巨大的压力,可能导致他们在不那么合适的时机将资本投入使用。”
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, j9 u7 ~" \; w" c* ?9 R 其实,散户投资者很多时候完全可以去利用那些私募公司所利用的因素,在不必缴纳高额费用的情况下,像私募公司一样获得可观的回报。8 _1 |$ j8 W3 Y
$ J! b: x B! d, P* r 比如说,当一家公司失去了市场的欢心,价格变得相对低廉时,你完全可以买进他们的股票,然后等上涨后再卖出去。- z5 E0 W' g$ ~" B- e- @0 M/ q9 |4 b
# H5 H+ i+ x$ ?2 D- @2 R% p7 X" B 甚至,你还可以在不背负债务的情况下,享受到私募公司使用杠杆手段才能得到的好处。增加你投资组合当中股票的整体比重,你就将获得和直接投资企业一样的效果。要做到这一点,最廉价的工具之一就是Vanguard Total Stock Market(VTI),这一ETF的操作费用比率只有0.05%,即投资1万美元,费用只有5美元。! G; Y8 p& m, g! o
" a* c) n8 O- e4 ?! B# |2 X 如果你真想直接投资于私募股权,还有三支基金可以为你提供帮助。其中两支为开放型共同基金,ALPS/Red Rocks Listed Private Equity Fund(LPERX)操作费用比率1.75%,Vista Listed Private Equity Plus Fund(LPECX)操作费用比率2.99%。此外还有一支ETF,PowerShares Global Listed Private Equity Portfolio(PSP)操作费用比率0.71%。
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计入股息再投资因素,标准普尔500指数近五年的年平均回报率为7.0%,但是三支基金的表现却远远没有达到这一水平。理柏公司的数据显示,三者当中表现最好的ALPS/Red Rocks年平均亏损2.1%。
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说回来吧。那么戴尔呢?该公司拒绝发表评论,只是表示他们认为收购是最符合股东利益的。不过,柯恩表示,“我们的研究显示,没有任何理由相信一家公司私有化之后,利润表现就会比继续留在公开市场上理想很多。”(子衿)
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